来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么shí)；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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