上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日没带罩子让捏了一节课感受低于1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退(tuì)市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的可(kě)转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shà没带罩子让捏了一节课感受ng)市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退市(shì)机制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常(c没带罩子让捏了一节课感受háng)态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选择(zé)正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场(chǎng)下跌估(gū)值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的(de)公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的(de)短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见(jiàn)了。各市(shì)场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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