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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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