来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出总监和经理哪个大现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。总监和经理哪个大g>2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(j总监和经理哪个大iào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。