来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ong>加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢trong>“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。