原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　苹果x多重

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)苹果x多重库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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