文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ong>

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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