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相机能托运吗飞机相机可以过安检机吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升相机能托运吗飞机相机可以过安检机吗的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。相机能托运吗飞机相机可以过安检机吗>中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。