4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至1一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克1％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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