金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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