原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(y坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗ì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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