来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵rong>

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策(cè)效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(jiān)持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自(zì)然(rán)修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网(wǎng)改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。