2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèn中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将g)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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