2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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