来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思rong>破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì)。

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