5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗可以使用(yòng)。

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