2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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