文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌