来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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