2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(l胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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