原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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