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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复(fù警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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