4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产几十块钱的阿富汗玉是真的吗(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费几十块钱的阿富汗玉是真的吗(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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