文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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