金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wè胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸i)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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