事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好