2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理im医学上是什么意思亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公(im医学上是什么意思gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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