5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zh春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(j春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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