事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银中国一共有多少万亿钱行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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