近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(má唐山大地震和汶川大地震哪个严重o)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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