金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动(dòn莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱g)会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的(de)还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需(xū)求。

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