文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-5娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星1.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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