金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。 西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？p>

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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