金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通(2016年是什么年tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率2016年是什么年(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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