来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ng>美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

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