5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)三公分是多少厘米 三公分是多少毫米字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在三公分是多少厘米 三公分是多少毫米主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用三公分是多少厘米 三公分是多少毫米当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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