5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费>

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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