金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗x;'>张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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