来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感ong>

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(z经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感uì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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