4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上1dm等于多少cm 1dm等于多少m(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。1dm等于多少cm 1dm等于多少m5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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